研报正文

投资逻辑

市场分析

近日中东地缘冲突持续升级，原油市场隐含的地缘溢价攀升，油价维持高位运行状态、波动较大。具体来看，本周发生加沙医院遇袭事件，巴以局势进一步紧张化。在 吉达召开的伊斯兰合作组织会议期间，伊朗表示要对制裁以色列并实施石油禁运，而 美国则表示将制裁俄罗斯与伊朗。当前巴以冲突带来的影响已经显著升级，虽然巴以两国自身的供应量有限，但市场担忧冲突蔓延到中东其他产油国，造成严重的断供事件。目前油价波动更多是情绪化的因素，需要密切关注冲突的未来走向，保持谨慎。

相较于原油端，燃料油自身目前没有特别显著的矛盾或驱动。其中，高硫燃料油基本面已经兑现了我们此前的预期：俄罗斯（炼厂检修后）供应的反弹以及炼化、发电端需求的回落导致市场结构持续转弱，裂解价差、月差较 8 月份高位都出现较大幅度的下跌。

目前来看，随着利空因素释放，高硫油市场重新进入再平衡的阶段。中东发电消费将继续跟随季节性转淡，但国内炼厂采购有反弹迹象，燃料油依然是地炼重要的替代原料。此外，美国政府本周宣布暂停对委内瑞拉制裁 6 个月，可能导致美湾炼厂 进口更多来自委内瑞拉的重油，对中东等地的燃料油需求下降。总的来看，燃料油市 场当前多空因素交织，裂解价差从高位充分回调后压力已经有限，未来需要关注新的驱动。 低硫燃料油市场格局没有大的变化，产能增长+需求增量不足的矛盾将持续压制估值。

目前来看，科威特阿祖尔炼厂还未达到完全满产状态，供应仍存在增长空间。但与此同时，随着时间临近冬季，下游发电终端需求也存在提升预期。基于低硫燃料油当前的估值与库存水平，我们认为压力也相对有限，只是缺乏走强的驱动。

策略

单边中性，短期观望为主，等待中东局势更加明朗。

风险

无

、