研报正文

现货：

新疆市场棉花价格小幅上调，涨 50 元/吨左右，3128B 新疆机采棉 16000-16050 元/吨，手采棉 16150-16200 元/吨。内地市场棉花价格小幅上调，涨 50-100 元/吨不等，3128B 新疆机采棉 16400-16650 元/吨，手采棉 16650-16850 元/吨，3 级地产棉双 28 价格 16200-16300 元/吨。

新年度棉花持续上市，进口棉大量到港，商业库存水平持续上升，供应压力增加;新棉加工量远超去年，不过皮棉成本偏高，盘面面临较大套保压力;下游纺企顺势走货，但成品库存维持高位。

港口美棉 M1-1/8 清关人民币价格涨 100 元/吨，报 16700 元/吨，市场提货稍有增量。当前青岛港 2023 年巴西棉 M1-1/8 报价 15900-16000 元/吨，美金报价 88.5-89.5 美分/磅;2022 年美棉 GC31-3-37 报价 17050- 17150 元/吨，美金报价 95.5-96.5 美分/磅;2023 年澳棉 SM1-5/32 报价 17100-17200 元/吨，美金报价 93-94 美分/磅。因期货上涨，基差暂稳，故市场进口棉报价略有上调，部分纺企刚需寻货，市场成交、提货略有提振。

分析：

供应：从全球来看，23/24 年度巴西大幅增产，巴基斯坦恢复性增产，但其他主产国产量均出现不同程度下滑，其中中国、美国、土耳其减产幅度较大，整体呈现减产格局。

聚焦国内，一方面，随着新棉集中上市以及进口资源放量，中期棉花供应压力显著增加，同时中游棉纱库存处于近年来高位，且尚未见到拐点，在其有效去化前仍将对产业链形成较大压力;另一方面，近期内外价差重新倒挂，可能对远期棉花进口供应形成抑制，下游工厂持续降负，也有利于远期成品纱布供应减量。

需求：海外方面，利率高压环境维持了一年有余，对海外纺服需求造成持久伤害，越南、印度、巴基斯坦等主要纺织国开机负荷持续走低，侧面反映了海外需求衰退的现实;随着美国财政紧缩周期的开启，未来海外需求或面临进一步下行压力。

国内方面，短期海外阶段性补库有望边际改善出口，但当下弱需求、低利润自下而上形成的负反馈仍未消除，有效去库的关键或仍在于季节性内需增量;值得注意的是，中央经济工作会议强调继续扩大内需，随着财政端发力，远期纺服消费值得期待。

总的来看，当前棉纺产业链的蓄水池相比往年要小得多，节前织厂存在补库需求，但强度和持续性仍然存疑。建议高库存企业仍以出货顺势解套为主，当下套保入场可考虑配合期权操作。未来重点关注棉纱去库情况。