研报正文

【美豆】

上周五以来，美豆盘面整体呈现较大幅度回落，因美豆粕偏弱以及气象模型显示好转所致。周末以来，气象模型显示巴西天气开始明显迎来好转，进入 12 月以来，巴西中西部主要产区马托格罗索以及乔治亚州降雨量呈现明显增加，12 月 第二周有中到大雨，这将令 11 月期间受到干旱影响的作物面临较大的改善空间，此 外，在此期间中西部主要产区气温也有一定的下降，产地环境利于作物生长以及土 壤湿度涵养。

同时，我们认为近期的下跌与美豆粕的大幅回落有较大联系，阿根廷 新总统上任在即，其政策也大概率将快速推行，虽然尚无明确证据表示阿根廷农户 豆粕销售进度加快，但此前几周中美豆粕出口销售确实已经出现明显走弱，并且近期美豆粕基差以及巴西豆粕贴水均出现较大幅度回落，美豆及豆系品种基本面开始有一定的转弱倾向。

整体来看，近期看不到太多的中国买船支撑，美豆粕走弱同样对于巴西和美国需求看不到利好，今年阿根廷豆子丰产压力大，总统上任之前国际 豆粕市场还是需要消化一部分的升水压力。

【豆菜粕】

上周五天津港口卸船出现问题以来，再度引发市场对 GMO 政策的担 忧，周末市场再度传闻有更多油厂受到 GMO 的影响，01 单边逆势走强，这也与我 们此前的说法接近，01 几乎完全交易国内与海外联系甚微，前一段时间市场抢跑基 本面预期，而现在更多交易实际的兑现情况，因此还需要继续关注。

钢联口径数据 显示，截止 11 月 24 日当周，111 家油厂大豆实际压榨量为 183.31 万吨，开机率为 62%；较预估低 5.97 万吨。当周大豆库存为 472.34 万吨，较上周增加 13.61 万吨， 增幅 2.97%，同比去年增加 134.18 万吨，增幅 39.68%；豆粕库存为 73.79 万吨，较 上周增加 11.59 万吨，增幅 18.63%，同比去年增加 47.34 万吨，增幅 178.98%。 菜粕现货基差维持稳定，现货与 01 价差回归，15 价差略有反弹。

数据显示， 截止 11 月 24 日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为 8.6 万吨，本周开机率 23.22%； 菜籽库存为 36 万吨，较上周持平；菜粕库存为 2.74 万吨，环比上周增加 1.26 万吨。

 库存数据上看，随着菜籽到港量逐步增加菜籽菜粕库存整体呈现稳定上升态势。未来一段时间供需上看，菜系市场仍然以供需偏宽松为主，菜系仍然以偏弱运行为主。

交易策略

单边：阿根廷总统上任在即，巴西天气明显好转，预计短期美豆及国内豆菜粕市场会表现出一定的抛空压力，建议偏空思路为主。

套利：MRM05 价差短线做缩小。

期权：买 M2405-P-3400&卖 M2405-C-3550*2 比例看跌期权。

大豆压榨利润