研报正文

【策略分析】

国外方面，市场在巴西关键生长期天气问题上展开博弈，从天气模型上看，巴西中北部降雨已经出现，利空盘面，关注其旱情缓解程度。受到厄尔尼诺影响，天气端的扰动依然较大。巴西南部降雨减弱，南里奥格兰德播种得以推进，但部分地区依然有较大弃种风险，后续关注巴西国内弃种情况，从 IMEA 的种植面积预估上看，弃种有限。

阿根廷潘帕斯东部土壤湿度改善，主要归功于最近凉爽天气下普遍出现的高于正常水平的降水，产量前景乐观。美豆销售环比转差。

国内方面， 12 月大豆到港预期高位，国内大豆库存累库，潜在供应压力依然较大;豆粕库存同比偏高，环比持续增加。需求上，随着调运恢复，供应释放，猪价短期出现回落，在标肥价差相对坚挺下，二育观望。

当前依然受困于终端需求不及预期的风险，华南降温来得过迟，腌腊需求可能落空，关注屠宰量变化。总的来看，规模场集中压栏难以为继，养殖盈利仍然欠佳，饲料产销量下滑较为明显，带动豆粕需求走弱，且中长期面临产能去化的利空。

当前巴西复杂的天气依然是最重要的边际变量，巴西中部预期降雨改善，压制盘面，但天气风险尚未解除，有当地消息称马托格罗索州有大幅减产的可能，关注其关键生长期的天气炒作节奏;

而国内养殖端需求的减弱，在全球供应恢复背景下，将是中长期利空因素。盘面来看，豆粕主力呈现底部震荡，有破位迹象。现实、预期博弈仍在持续，关注情绪发酵。区间震荡操作。

【期现行情】

期货方面：截至收盘，豆粕主力合约收盘报 3355/吨，-0.21%，持仓+10202 手。

现货方面：

截至 12 月 21 日，江苏地区豆粕报价 3830 元/吨，较上个交易日-10。盘面压榨利润，美湾 1 月交货为-510 元/吨、巴西交货为-524 元/吨，美西 2 月为-429 元/吨。

现货方面，12 月 20 日，油厂豆粕成交 11.43 万吨，较上一交易日+4.22 万吨。

【基本面跟踪】

消息上：

根据农业综合企业咨询机构 Celeres 周三修订的产量预测，巴西农户在 2023/24 年度将收获 1.565 亿吨大豆，低于上一年度预估的 1.589 亿吨。Celeres 的数据显示，巴西最大的大豆种植州马托格罗索州预计将收获 4210 万吨大豆，由于当地农民面临严重干旱，产量同比下降 10.3%。该咨询机构表示，巴西天气的持续不确定性是这一预估的主要驱动因素。 Celeres 称：“厄尔尼诺现象的影响限制该国的水资源状况，特别是在中北部地区和马托格罗索州的部分地区。”

基本面上：

国内原料方面，截至 12 月 15 日当周，国内进口大豆到港量为 152.75 万吨，较此前一周48.75 万吨;油厂大豆库存 486.19 万吨，环比-19.7 万吨。

据钢联统计，2023 年 12 月份国内主要地区 123 家油厂大豆到港预估 133 船，共计约 864.5 万吨。12 月 3 日对国内各港口到船预估初步统计，预计 2024 年 1 月 680 万吨，2 月 500 万吨。

美国农业部数据显示，截至 2023 年 12 月 14 日当周，美国大豆出口检验量为 1411567 吨，前一周修正后为 999790 吨，初值为 984410 吨。美国对中国(大陆地区)装运 563617 吨大豆。前一周美国对中国大陆装运 503684 吨大豆。

美国农业部：截至 12 月 7 日当周美国大豆出口净销售数据显示：美国 2023/2024 年度大豆出口净销售为 108.4 万吨，前一周为 151.8 万吨;美国 2023/2024 年度大豆出口装船 116 万吨，前一周为 133.5 万吨;美国 2023/2024 年度对中国大豆净销售 71.8 万吨，前一周为 56.5 万吨;美国 2023/2024 年度对中国大豆出口装船 58.9 万吨，前一周为 44.4 万吨;美国 2023/2024 年度对中国大豆累计装船 1291 万吨，前一周为 1232.1 万吨;美国 2023/2024 年度对中国大豆未装船为 535.1 万吨，前一周为 522.2 万吨。

南美端，排船方面，截至 12 月 15 日，阿根廷主要港口(含乌拉圭东岸港口)对中国大豆无排船;巴西各港口大豆对华排船计划总量为 213 万吨，较前一周减少 27 万吨。

发船方面，截止 12 月 14 日，12 月以来阿根廷主要港口(含乌拉圭东岸港口)大豆对中国发船 3.4 万吨;巴西港口对中国已发船总量为 123 万吨，较前一周增加 41 万吨。

供给端，昨日油厂开机率 62.7%。截至 12 月 15 日当周，油厂豆粕产量为 135.68 万吨，周度+2.75 万吨;表观消费量为 130.49 万吨，较上周-0.15 万吨;未执行合同量为 389.75 万吨，-64.55 万吨;豆粕库存为 81.27 万吨，周度+5.19 万吨。

下游提货方面，昨日提货量为 15.56 万吨，此前为 15.01 万吨。饲料加工企业库存上，截至 12 月 15 日当周，样本饲料企业豆粕折存天数为 7.66 天，此前为 7.39 天。