研报正文

【豆粕】

隔夜美3月收于1300，跌1.2%。巴西降雨将改善当地大豆作物面临的干旱压力。美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2023年12月14日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为1,989,400吨，比上周高出84%，比四周均值高出51%。2024/25年度净销售量为144,000吨，一周前没有销售。未知目的地是主要买家，其次是中国、西班牙、印度尼西亚和荷兰。

国内市场，上周豆粕现货日成交量再次回落，伴随着1-5价差的回落，市场情绪再度低迷，去年豆粕1-5价差在最后几个交易日突破大涨，今年市场仍然对此抱有一定期待，但目前12月大豆船期已经买完，1月船期大豆采购仍较慢，所以3-5价差似乎较1-5价差更值得期待一些。而且今年目前油厂的豆粕库存压力要明显比去年大，情绪端比去年更弱，1-5向上突破的难度要比去年大。

上周国内油厂豆粕库存继续回升，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存走势继续向上，现货基差稍有持稳，下游饲企豆粕库存略有回升，但仍是近几年同期的最低水平，基本上到了极限。

上游累库、下游去库，造成了当前震荡纠结的局面。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，当前巴西天气炒作热度逐渐过去，阿根廷天气关注度开始提升，人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。

连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应出变数正在博弈，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕暂无明显的方向性，震荡运行为主，中期震荡偏弱。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面走弱，马棕2月合约下跌0.98%，报收3720林吉特/吨，夜盘马棕继续走低，回吐近几日的上涨空间。近期国际棕榈油基本面平淡。12月以来西马降雨一直相对偏多，12月马棕产量环比料将继续季节性减少。

但马棕12月出口暂时也偏弱，12月前20日出口船运量环比减少2-8%。目前印尼本土及对外毛棕报价看，印尼棕榈油供需也不紧张。国际棕榈油产地没有利多驱动。隔夜美元指数走弱，但对大宗商品影响有限，CBOT豆类继续走弱，因预估巴西干旱地区将出现降雨，巴西新作产量虽然下调但仍可能是纪录产量。阿根廷大豆产区近期降雨及墒情良好，新作面积同比增加。上周美豆出口较好，但在南美大豆丰产预期下，美豆盘面继续疲弱。

国内方面，昨天国内油脂盘面探底回升，波动较大，夜盘跟随美豆下跌。基本面看，国内油脂当前及中期供需预期稍偏宽松，因进口大豆及菜籽进入压榨高峰期，菜油进口量仍高。在内外供需边际均趋弱前提下，中期油脂价格仍趋走弱。继续关注巴西及阿根廷产区降雨，仍需谨防天气意外。操作上，短空。

【天然橡胶】

天然橡胶现货偏弱：泰国南部产区天气好转，听闻12月天胶进口量大;全钢胎需求走弱明显;老胶仓单集中流出冲击现货市场。RU及NR期货仓单流入量加快，NR仓单绝对量非常高。年底市场宏观炒作反复。近日，收储传闻再起，天胶价格有所上涨，但收储溢价已不断减弱。天胶反弹后可轻仓沽空。

目前市场上看多天然橡胶的观点多是基于超长周期的，即赌下一个大牛市的到来。如果以这个逻辑做多，则需要经受行情大波动的考验。而且目前很难说牛市会到来。

全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。没有需求的推动，仅靠上游无法出现真正的大牛市。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。